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华泰证券:否极泰来--2017年中期投资策略报告会

发布时间:2018-08-15  来源:华泰证券  分享到:
  【研究报告内容摘要】
  盈利对股市影响--盛极而衰
  基于主动补库存和供给端的收缩,上半年盈利好转是主要的投资线索。进入下半年,盈利对股市的支撑将减弱。一是库存上升周期接近尾声;二是高资产价格下,经济景气难以向下游扩散;三是房地产调控的滞后影响。
  流动性与风险偏好影响--由衰转盛
  上半年,为平抑中美利差和金融去杠杆,市场利率进入上行期,高估值的中小创调整幅度较大,市场信心低迷。下半年,随着经济与价格水平回落,以及实体经济对降低融资成本诉求增强,货币空间有望再度打开,利率水平将小幅回落。同时,监管影响淡化,十九大召开以及相关的改革憧憬都将为风险偏好的上升打开空间。
  市场趋势:下半年迎来转机
  从估值国际对比来看,A股整体估值优势明显。从历史估值看,全部A股估值已经不贵,但非金融企业估值较历史重要底部还有所高估。整体上看,A股已经不贵了。
  综上上述分析,下半年,盈利小幅回落,主要是上游回落,中下游成本压力缓解有所对冲。利率小幅回落,市场估值压力缓解。同时,监管影响淡化,“十九大”带来的维稳和改革预期,风险偏好回升。整体上,估值和风险偏好是快变量,对市场影响更大,下半年市场或迎来转机。
  配置策略--兼顾“小而美”和“大而不倒”
  偏好小市值,从概率上看,小的东西成长变大比大的东西变得更大更容易一些。美意味着产品不可复制,行业细分龙头,技术高精尖、管理营销模式独特,行业天花板高等。建议关注半导体、传媒、人工智能、电子等行业中的优质成长股。
  “大而不倒”抵御经济周期能力更强,在一轮经济下行中,龙头企业的市占率会被动提高。下半年随着经济的逐步降温以及供给侧结构性改革的加速,投资"大而不倒"正当其时。"大而不倒"的主要投资逻辑包括业绩稳定增长,股息率高、估值低等,可以关注金融、高端白酒、乳制品等行业。
  主题建议关注一带一路和混改。
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丘山积卑而为高,江河合水而为大。
—庄子

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